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    []管清友:對近期經濟形勢的分析和建議

    查看: | 2021-07-14 08:38:37|發布者: 中房陳老師

    全球政經格局巨變,國內三駕馬車后勁不足,經濟復蘇最強勁的階段已經過去了,下半年經濟下行壓力加大。特別是中美兩國再度進入經濟貨幣雙背...

    全球政經格局巨變,國內三駕馬車后勁不足,經濟復蘇最強勁的階段已經過去了,下半年經濟下行壓力加大。特別是中美兩國再度進入經濟貨幣雙背離周期,中國無論在經濟走勢還是貨幣取向上都相對被動。不僅要應對增速放緩的出口、投資回落的地產、不及預期的基建、相對疲軟的消費,還要兼顧貨幣正?;蟮某銮?,為美聯儲“加息”帶來的資本外流和金融市場巨震做好準備。盡管內外承壓,挑戰重重,中國經濟有堅實的基本盤,窗口期還在,依然有很多好牌可以打,而且金融出清已接近尾聲,我們有能力也有信心可以打贏這場經濟保衛戰和金融風險攻堅戰。

     

    經濟低基數后的回落:下半年下行壓力重新凸顯

     

    當前中國經濟正處于復蘇向類滯脹切換的過程中,經濟復蘇的最高峰已過,經濟增長動能逐漸回落。結合最新的6月經濟數據來看,最有效的經濟先行指標PMI三連降,復蘇頂點已確認,下半年經濟下行壓力值得警惕,當然這里面既有外部沖擊,也有內部挑戰。

     

    1、外部沖擊:中美進入經濟貨幣雙背離周期,中國相對被動

     

    拜登政府上臺后,對華政策主基調不變,緩而不柔。上半年美國政府重心在抗疫,隨著下半年疫情防控進入常態化,經濟逐步復蘇,美國外交的重心大概率會重新回到對華博弈上,G2博弈還有進一步升級的可能。特別是G7峰會后,拜登聯合盟友圍堵中國的野心逐漸暴露,再加上中美經濟貨幣政策再次錯位,出現了不少新趨勢,近日美國泛化國家安全概念,將23家中國實體列入“實體清單”,無理打壓中國企業,外部沖擊值得關注。

     

    第一,G2博弈升級,平行世界越來越明顯。從前不久的G7峰會就可以看出,重點目標就是中國,拜登力推合縱連橫戰略,拉攏盟友對抗中國。G7啟動了一項幫助較貧困國家建設基礎設施的計劃,美國聯合盟友,想要復制中國的一帶一路,打造G7版的“一帶一路”,用于對抗中國大國崛起,背后美國的戰略野心值得警惕。美國意在借助基建重建以美國為核心的全球化體系,重回全球經濟中心和全球需求核心,中美博弈會越來越明顯,中美經貿合作將會越來越疏離,美國很有可能讓印度、越南等盟友逐漸替代或部分替代中國。

    第二,中美出現經濟周期背離,中國進入被動狀態。自去年疫情爆發以來,中國經濟率先復蘇,且復蘇情況優于美國,出口旺盛,一直處于主動狀態。但現在中國先行指標PMI逐漸走弱,今年中國經濟大概率前高后低,經濟增速已經放緩。而美國經濟強勁復蘇,先行指標PMI繼續回升,最近就業也有明顯好轉,整體向好,處于主動狀態。

     

    第三,寬松極限基本確認,美聯儲加息越來越近。美聯儲貨幣政策轉向已經箭在弦上,已經開始討論考慮縮減QE。由于美國的通脹狀況可能會比預期的更高、更持久,美聯儲最近也開始釋放信號,如果通脹預期過高,將準備調整政策,預計這一輪美聯儲政策轉向應該更快,因為本輪通脹供需問題,比之前更劇烈、更復雜,下半年應該會開始縮減QE,勢必會引發全球金融市場巨震,新興資產資本回流。

     

    第四,全球40年減稅潮開始逆轉,結構性加稅已經開啟。全球財政抗疫的重點從紓困、刺激切換到第三步加稅了,彌補財政缺口。拜登醞釀大規模加稅為天量基建籌措資金,不僅在國內推出“美國制造稅收計劃”,提議將公司稅從21%調高至28%,并提高50萬美元以上收入者的個人所得稅,實行結構性加稅。還聯合G7將最低企業稅率設定為15%,已得到了超過全球90% GDP的130個國家的支持,加稅已是大勢所趨。我國企業所得稅的基本稅率為 25%,遠高于15%,整體影響不大,但會有部分行業、地區企業適用 15%或更低的優惠稅率,比如國家鼓勵的重點集成電路設計企業和軟件企業稅率為10%,西部地區、海南自貿港鼓勵類產業企業稅率為15%,最低稅率高于15%,這些行業和地區的跨國企業可能會受到沖擊,從而影響企業競爭力。

     

    2、內部挑戰:經濟復蘇高點已過,三駕馬車后勁不足

     

    從去年一季度的經濟底確立后,中國經濟率先走出重圍,引領全球復蘇。但從今年一季度站上新高后, PMI從3月最高的51.9%持續下行到現在的50.9%,經濟復蘇動能邊際減弱,三駕馬車后勁不足,經濟復蘇拐點已經確認,下半年的經濟下行壓力值得警惕。

    第一,出口增速回落。由于歐美等主要經濟體疫苗接種加速,生產逐步恢復,“替代效應”減弱,再加上大宗商品漲價潮推升企業生產成本,擠壓中下游企業盈利空間,出口競爭優勢逐漸降低,而且去年高基數效應明顯,出口雖會保持一定增長,但增速邊際放緩。6月PMI中反映外需的變化的新增出口訂單指數為48.1%,連續3個月回落,近兩個月均在榮枯線之下。

     

    第二,地產韌性不足。上半年地產超預期,主要是受火爆的銷售支撐,地產投資有韌性,下半年房企融資受限,新開工放緩,居民房貸收緊,投資有回落風險。

     

    第三,基建增量有限。上半年本來表現就不及預期,下半年對于地方政府,防風險比穩增長更重要,基建投資沒有太大的增量空間,先行指標挖掘機銷量持續回落,基建投資放緩,仍有下行空間。

     

    第四,消費相對疲軟。上半年雖有所修復,但仍相對疲軟,并未恢復到2019年正常水平,且增速趨于放緩,主要是居民收入增速還未回到疫情前水平,經歷疫情沖擊后,預防性儲蓄動機強烈,消費意愿不強,下半年也沒有明顯改善的跡象。

     

    貨幣正?;蟮某銮澹航鹑陲L險攻堅戰還在繼續

     

    疫情之后,全球特別是歐美日開啟無上限寬松,美聯儲資產負債表已擴張將近一倍,歐央行擴張一多半,日本銀行擴張超過四分之一,

    資產泡沫化和通貨膨脹如期而至。特別是過高的通脹預期不斷挑戰美聯儲的容忍度,貨幣寬松的極限基本確認,美聯儲Taper越來越近,全球金融市場屏息以待,美聯儲的政策取向成為下半年全球的關注焦點。

     

    1、全球金融風險

     

    根據6月的美聯儲議息會議,貨幣轉向節奏可能會比預想來得更快,最快可能年底縮減QE,點陣圖顯示的加息時點顯著前移,暗含2023年兩次加息。美國要“加息”,中國卻在降準,而且是全面降準0.5個百分點,力度大超市場預期,中美兩國再度進入貨幣背離周期,中國相對被動,新興市場資本外流和金融市場巨震難以避免。當前美聯儲的行為有點像2013-2014年,2013年6月伯南克發表講話明確釋放退出QE信號,引發了全球范圍內的縮減恐慌,10年期美債利率由1.7%持續提升至9月3%左右,利率快速上行,全球股市、大宗商品大跌,金融市場接連震蕩。多個新興市場貨幣暴跌,巴西、南非等新興國家匯率跌幅超過20%,出現了大規模資金流出,給當地金融市場造成嚴重沖擊。當前全球化進一步深化,中國市場與境外市場高度相連,再加上本輪貨幣寬松力度前所未有,資產泡沫化加劇,一旦國外金融市場的泡沫破滅,國內市場無法獨善其身,會出現一系列連鎖反應,風險值得警惕。

     

    2、地方債務風險

     

    在去年一系列貨幣寬松和財政刺激下,中國經濟成功率先觸底回升。地方政府成為本輪加杠桿的主力,地方政府杠桿率已從2020年一季度的40.6%攀升至2020年底的45.6%,刷新歷史新高,地方債務風險值得關注,特別是在經濟下行壓力加大和土地出讓金劃轉稅務征收的背景下,地方政府騰挪空間變小,自主性降低。部分債務規模過大、債務率較高的省份。從負債率來看,2020年末,青海(81.7%)、貴州(61.6%)兩個省負債率超過60%,這兩地區債務規模和經濟體量并不匹配。從債務率來看,2020年末天津債務率最高(183.5%),貴州、內蒙古、黑龍江、遼寧、青海、云南、寧夏、吉林、海南、湖南、河北、福建、廣西、陜西、重慶、新疆17個省市債務率超過100%, 地區債務風險較高,償債能力值得警惕。

     

    3、金融出清風險

     

    金融出清還在繼續,P2P出現跑路潮(善林金融、非法集資736億)——信用債相繼違約(中民投、AAA)——私募扎堆爆雷(阜興集團、存續規模270億)——財富管理公司陷入兌付危機(盈泰財富云、涉及規模60億)——券商子公司投資踩雷(光大資本、被招商索賠35億)——城商行出現信用風險(包商銀行、成為首個被接管的銀行)——信托產品接連違約(安信信托、超百億項目逾期)—— 銀行理財產品爆雷(僅4.1%的工行理財產品也出現違約)—— 金控平臺爆雷虧損(海航被接管重組),中國式金融爆雷已經傳導到最核心的領域,波及面會更廣,非理性繁榮還在清算。2020年銀行加大不良貸款處置力度,已超過3萬億。2021年不良貸款規模還會增長,預計會延續到2022年。主因是疫情后貨幣寬松的滯后效應,下半年經濟下行風險重現,風險再次暴露,銀行不良率上升的擔憂加劇。

     

    4、實體信用風險

     

    當經濟下行壓力加大、金融環境不再寬松,實體經濟會再次承壓,信用風險加快暴露,問題企業幾乎覆蓋了大中小各類企業,其中頭部企業和小微企業的信用風險更加突出。特別是如海航、蘇寧、恒大、泛海、藍光等頭部企業,前期快速擴張積累了巨額債務,現在行業監管趨嚴,流動性壓力上升,信用風險加速暴露。這些頭部企業體量巨大,牽一發而動全身,急需精準拆雷。還有就是中下游小微企業,由于PPI過度上漲,企業生產成本抬升,PPI和CPI剪刀差創歷史新高,PPI向CPI傳導受阻,中下游企業盈利能力受到擠壓。特別是那些議價能力較弱的中小企業,生存空間被壓縮,員工收入因此受到影響,這也是內需不振的主要原因。下半年經濟增速放緩,內需不振,對下游中小企業無疑是雪上加霜,這也是倒逼降準的主要原因。

     

    引領突圍奮進的改革:沖破藩籬激發潛在新動能

     

    不論是應對外部沖擊,還是激發內部活力,深化結構性改革推動經濟轉型都是應有之舉。所幸的是,我們之前的貨幣政策相對克制,預留了貨幣政策正?;奈⒄{空間,此次全面降準有助于緩解經濟下行壓力和平穩資本市場運行,為改革爭取了難得的窗口期和縫隙期。未來應從四大改革作為突破口,沖破藩籬,加快推進新一輪結構性改革,激發潛在新動能。

     

    1、保持傳統基建優勢,激發科技創新潛力

     

    未來十年是中美競賽的最后一個彎道,雙方都會使出渾身解數奮力一搏,競爭趨于白熱化?,F在來看,雖然中美兩國都在補短板,美國大搞基建,中國重視創新。美國不僅自己豪賭基建,還聯合G7啟動全球基建,用于對抗中國大國崛起,平行世界會越來越明顯。中國只能和一帶一路伙伴重構一個以中國為核心的新區域性循環,在全球基建競爭的時代,急需發揮基建優勢,穩住基本盤。下一步的重點是將科技創新作為立國之本,舉全國之力,補科技短板,加速推進自主創新和國產替代??蓞f助企業組建“國家隊”,苦練內功,突破芯片等卡脖子技術。并保持新能源、光伏等領先優勢,夯實中國主導地位。當前地方政府的投資重點也應該進行調整,以5G、人工智能、大數據等為代表的新基建作為發力點。地方政府可適度擴容地方政府債來擴大正門,加大對新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源等戰略新興產業的投入,推動經濟轉型和產業升級。

     

    2、加強反壟斷監管,保護市場競爭

     

    平臺經濟以特有的規模經濟、組合經濟和邊際成本遞減等優勢迅速崛起,為經濟高質量發展賦能,成為經濟增長的重要引擎。但與此同時,平臺經濟通過排他性協議而形成的價格歧視、壟斷收購、數據隱私和安全問題等壟斷問題特不斷凸顯。反壟斷已成全球共識,多國加強對平臺型科技巨頭的反壟斷監管是大勢所趨,推動平臺經濟規范健康持續發展勢在必行。首先,對于境外上市的平臺型公司,其中的信息安全涉及國家安全,建議以后平臺型經濟公司境外上市,都必須進行信息安全審查,證監會和國家網信辦要聯動起來。其次,借鑒歐盟經驗,加快數字經濟立法,健全數字規則,完善市場競爭規則,做到有法可依。最后,加強行為救濟,降低壟斷危害。通過開放基礎設施、許可關鍵技術、終止排他性協議、修改平臺規則或算法等方式,實現互操作性和信息共享,恢復正常競爭秩序。

     

    3、推動國資入局民企,實現資源優勢互補

     

    海航、蘇寧、恒大、泛海、藍光、雪松等危機重重的頭部企業,一旦爆雷,必定會傷及一片,如果不幸出現連環爆雷,后果不堪設想,甚至不排除爆發系統性金融風險的可能,一定要重點監控,精準拆雷。江蘇國資組團救助蘇寧、廣州國資接盤雪松信托等都是積極有益的嘗試,可通過優勢互補實現多方共贏。不僅能讓這些陷入困局的頭部企業緩解現金流壓力,借助國資增信背書,加速出清歷史遺留項目風險;還可通過國企和民企混改,整合優勢資源,互利共贏。

     

    4、推動公共服務市場化,解決好“一老一小”問題

     

    當前老齡化和少子化并存,“一老一小”問題備受關注,也是十四五規劃的重要內容。 “老”的方面,促進養老事業和養老產業協同發展,公共和市場兩條腿走路,加大“社區居家養老”和“日間照料中心”的專項投入,緩解居家養老壓力,同時鼓勵采取公建民營、購買服務等方式運營托育服務機構,鼓勵社會資本進入養老產業,借助公共服務市場化,加大服務供給。“小”的方面,加大財政支持力度,吸引社會資本,加大嬰幼兒托育機構供給,全力滿足托育需求。在教育方面,可通過學區房改革、教師輪崗制、發展民營教育集團等措施,推進教育市場化,實現教育資源高效均衡配置。


     
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